民办教育促进法第三次修订最大的争议在于对义务阶段教育的限定---不能设置为营利性。而资本最担心的是，如此一来是否之前投资的民办中小学都不能顺利退出了呢？
一时间市场反应非常过度，已经上市的成都实验外国语学校和枫叶国际学校股价应声下跌，那些还没有上市的曾经备受追捧的私立中小学校突然也少有人问津了，资本开始静观。
但事实上证明资本的担心有点过度了，路并没有完全封死。民办中小学不能像民办高校、幼儿园、培训机构那样顺利登陆A股或者被A股公司并购是不争的事实，但海外的路径（至少在目前看来）依然畅通无阻。
2017年1月26日，睿见教育作为猴年最后一只挂牌股票，成功登陆港股，收报价格1.69元，虽然较发售价1.7元下跌0.01元，表现并不理想，但至少成功证明民办中小学在港股上市没有障碍。
大家都忙着过年，所以所有的教育媒体对这一事件都没有报道，也说明了睿见教育在当前风口之下非常睿智的低调。
睿见教育从规模和发展上来说都是不错的。睿见教育是华南地区最大的经营高端小学和中学的民办教育机构，该集团旗下的学校涵盖了小学、初中以及高中各个学龄段，坐拥6家学校，近3.2万名学生，其中四所学校位于广东，另外两所分别位于辽宁、山东。睿见教育还分别与四川广安及广东云浮订立合作协议，计划在两个城市开设新学校，目标学生容量均为7000余人。
2014年、2015年及2016年年度，睿见教育的总收入分别为4.51亿、5.69亿和7.01亿，复合年增长率为15.8%。毛利率接近50%，净利率20-30%。
和其他港股上市的企业一样，睿见教育通过VIE架构来经营其学校及获取学校产生的利润。VIE架构也称为“协议控制”，是指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体通过协议的方式控制境内运营实体，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。这种安排可以通过控制协议将境内运营实体的利益转移至境外上市实体，从而使境外上市实体的股东（即境外投资人）实际享有境内运营实体经营所产生的利益。
睿见教育的VIE架构如下：
睿见教育在中国全资子公司东莞瑞兴、其综合联属实体广东光正及其附属实体订立了独家管理咨询及业务合作协议。由东莞瑞兴或其指定的第三方以服务收费的形式，获得国内各个学校的几乎全部利润。
睿见教育未来的股市表现还有待观察，但作为民促法修订后第一个上市的案例意义重大。教育资产证券化的道路还会继续走下去。
抛开资本化的问题不说，我始终认为中国的民办教育尤其是基础教育充满了机会。中国高端民办教育正在蓬勃发展，2012年至2015年，民办基础教育支出总收入由1241亿元人民币增至1842亿元，复合年增长率为14.1%。在高速增长的同时，国内民办中小学教育市场又高度分散，没有任何学校占据较大的市场份额。以睿见教育的“主场”广东为例，该市场竞争者众多，以至于市场前5大参与者仅占约9.1%的市场份额。这说明什么问题的？未来在民办中小学教育市场存在大量的整合机会。未来中国也会有一个像诺德安达一样的民办教育巨头出现。
英国的贵族学校诺德安达教育成立于1972年，2002年进入中国市场。1997年至2008年8月，公司在伦敦证券交易所上市，2008年8月被霸菱亚洲投资基金以3.6亿美元收购退市。在基金的操盘下，从此开始了快速扩展之路。
2008年至2014年3月的6年里，学位数由5393个增加到21737个，注册学生人数由4010名增加到17109名。期间在现有学校增加学位1980个，新建两个全新学校带来学位3000个，并购19个学校总计获得学位11364个。
2013年2月22日，公司以1.43亿欧元(约合2.22亿美元)向WCL集团100%收购旗下在北美、中东和欧洲的11所国际学校。诺德安达2016财年Q3总营收为2.54亿美元，同比增长49.4%，净利润为2880万美元，同比增长24.1%。
中国的K12培训机构的并购潮已经开始，像诺德安达这样的私立学校集团的并购整合也不会太远了。而未来并购的对象一定是具有战略意义的学校：1.高端品质，2.有办学特色，3.有战略地位（北上广）。这样的学校收一个少一个。
另外最近还有一个标志性的事件：2月6日，首单民办教育ABS——“广州证券二十一世纪国际学校学费信托受益权资产支持专项计划”获上交所无异议函。这是2016年11月《民办教育促进法修正案草案》（三审稿）通过后的首个民办教育ABS。北京市二十一世纪国际学校”成立于1993年，是北京市较早成立的民办学校。教育行业具有弱周期性，现金流稳定持续可预测，是资产证券化的优质标的。
所以除了IPO之外，优质的民办学校还有股权融资、债权融资、资产证券化（ABS）等各种融资渠道（虽然门槛还是挺高的）。民促法修订案对民办教育实施分类管理，破解了困扰民办教育发展的学校法人属性、财产归属、支持措施等瓶颈问题，对各种资本运作都起到了积极作用，您还有什么好担心的？
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作者简介：
王磊，教育产业投资人，专注于教育领域投资并购
中国第一部全面深度剖析互联网教育行业的著作《无边界：互联网+教育》的书作者。（个人简介请回复数字 0）
个人微信： wanglei_leon
发表于 2017-2-8 23:28:46
